Investor Telah Membuat Kesalahan Yang Sama Selama 300 Tahun

Jika Isaac Newton bisa kehilangan semua alasan dalam mengejar kekayaan, orang lain juga bisa.

Baru pada agustus 1720, Sir Isaac Newton dihadapkan pada sebuah pilihan. Pada tahun ketika pasar saham London meraung ke atas dalam ledakan yang belum pernah terjadi sebelumnya, haruskah dia menjual investasi amannya yang terakhir untuk membeli saham di South Sea Company? Sejak Januari tahun itu, saham di perusahaan itu — salah satu perusahaan swasta terbesar dalam sejarah — telah naik delapan kali lipat, dan meraup keuntungan kertas selama ribuan.

Sebagai orang kaya, Newton biasanya adalah investor yang berhati-hati. Ketika tahun dimulai, sebagian besar uangnya disimpan dalam berbagai jenis obligasi pemerintah — investasi yang andal dan lancar yang menghasilkan aliran pendapatan tetap. Dia memang memiliki saham di beberapa perusahaan besar di bursa, termasuk Laut Selatan, tetapi dia tidak pernah menjadi pedagang pasar yang cepat atau bersemangat.

Namun, hal itu telah berubah dalam beberapa bulan terakhir, karena dia membeli dan menjual ke pasar yang sedang naik daun tampaknya dengan harapan mengubah kekayaan yang nyaman menjadi kekayaan yang sangat besar. Pada bulan Agustus, dia telah melepas sebagian besar obligasi, mengubahnya dan aset lainnya menjadi saham Laut Selatan. Sekarang dia berencana menjual sisa obligasi untuk membeli lebih banyak saham.

Dia memang menjual hampir semuanya. Itu adalah pilihan yang menghancurkan. Dalam tiga minggu, pasar berbalik. Menjelang Natal, itu benar-benar runtuh. Kerugian Newton mencapai jutaan dolar dalam uang abad ke-21.

Setiap investor bisa membuat kesalahan. Tapi Newton bukanlah pecundang biasa. Dia adalah matematikawan terhebat yang pernah ada, seseorang yang sangat memikirkan perubahan seiring waktu, risiko, dan perhitungan yang mengubah pengalaman menjadi angka.

Newton yang lain ini — bukan jenius yang tak terduga, tapi pemain yang permainannya gagal — memiliki ahli waris yang tak terhitung banyaknya. 

Sistem keuangan global masih rusak seperti yang terjadi 300 tahun lalu. Gelembung dot-com yang runtuh dari tahun 2000 hingga 2002 dan gelembung real estat tahun 2007 dan 2008 adalah bagian dari pola berulang dari orang, lembaga, dan negara yang mengalami ledakan, dan kebangkrutan. Kesalahan Newton penting, karena kita masih membuatnya.

Berbulan-bulan memasuki pandemi mematikan yang telah menghancurkan dunia dan membuat jutaan orang Amerika kehilangan pekerjaan, krisis yang memicu Resesi Hebat tampaknya seperti kenangan yang jauh. Kelupaan hanyalah salah satu alasan gelembung terjadi berulang kali. 

Sejak Kongres menambahkan pembatasan baru pada perdagangan berisiko satu dekade lalu, industri jasa keuangan mulai menjauh dari mereka. Namun pengalaman masa lalu menawarkan sedikit alasan untuk mempercayai kebijaksanaan dan rasionalitas pemodal atau investor. 

Orang-orang sezaman Newton melihatnya sebagai orang terpintar yang masih hidup. Jika dia bisa berbuat salah — mempertaruhkan sesuatu seperti setengah kekayaannya dengan cara yang sembrono — begitu juga siapa pun. 

Penelitian yang diterbitkan tahun lalu oleh ahli matematika Andrew Odlyzko tentang tindakan Newton selama gelembung Laut Selatan tidak hanya menjelaskan kesalahan pemikir besar di masa lalu, tetapi juga pola kebodohan manusia yang berulang-ulang. Ketika pasar keuangan menawarkan godaan akan nilai-nilai yang terus meningkat, bahkan orang terpintar pun tidak dapat menolaknya.

ia peristiwa 1720 adalah sebuah eksperimen awal dalam rekayasa keuangan yang pergi buruk serba salah. Perusahaan di jantung boom dan bust pasar, South Sea Company, seolah-olah adalah perusahaan dagang dengan hak monopoli atas perdagangan barang Inggris dan memperbudak orang yang terikat untuk koloni Spanyol Amerika Latin. Dalam kapasitas itu, kapal itu pada akhirnya akan mengirimkan lebih dari 30.000 nyawa Afrika yang dicuri melintasi Samudra Atlantik. Tetapi perusahaan juga memainkan peran lain — sebagai bank semu yang digunakan pemerintah Inggris untuk membantu mengelola utangnya.

Selama hampir satu dekade, perusahaan ini menjalankan bisnis yang mantap, meskipun membosankan, sebagai lembaga kliring untuk beberapa jenis obligasi dan sekuritas serupa. Pembayaran bunga masuk dari perbendaharaan, dan dividen kembali ke pemegang saham, dengan hanya beberapa pelayaran perdagangan yang nyaris tidak menguntungkan untuk mengalihkan perhatian back office. 

Newton adalah salah satu pemegang saham awal itu, dan keputusan yang dibuatnya terekam dalam surat-suratnya, ingatan orang lain, dan inventaris tanah miliknya. Dia membeli saham dengan harga sekitar £ 100 per saham, sampai pada akhir tahun 1719 dia telah mengumpulkan kepemilikan senilai £ 13.000, atau sekitar £ 2 juta dalam mata uang Inggris saat ini.

Kemudian, pada Januari 1720, para gubernur Perusahaan Laut Selatan menjadi jauh lebih ambisius. Mereka mengusulkan manuver keuangan yang akan mengubah seluruh hutang nasional Inggris. Setiap orang yang memiliki obligasi, anuitas, atau sekuritas resmi lainnya dapat menukar kepemilikan mereka dengan saham perusahaan — pengaitnya adalah kesempatan untuk bermain demi keuntungan pasar saham, bukan hanya aliran pembayaran bunga yang sederhana. 

Pada gilirannya, perusahaan akan memangkas suku bunga yang harus dibayar perbendaharaan untuk utangnya. Yang dibutuhkan agar skema itu berhasil adalah harga sahamnya yang naik dan tetap cukup tinggi untuk membujuk pemegang utang untuk mengambil risiko. Parlemen dan kementerian yang berkuasa menerima gagasan itu pada Februari, dan kesepakatan itu berlaku pada April. Itu menjadi hit. Investor dan penjudi memenuhi London's Exchange Alley,

Itu baru permulaan. Saham mencapai £ 352 pada 25 April dan £ 487 pada 23 Mei — dan kemudian terus berlanjut. Investigasi pada tahun berikutnya mengungkapkan bahwa ledakan tersebut telah membantu: Para pemimpin tertinggi Laut Selatan melakukan semua yang mereka bisa untuk memompa saham, meminjamkan uang untuk mendanai pembelian, pembelian kembali saham rahasia, penggunaan agresif bentuk derivatif awal, dan banyak lagi.

Ledakan itu menghasilkan kekayaan yang tampaknya tak terbatas. Orang-orang sezaman mencatat kegilaan itu: Pada awal Mei, penulis Daniel Defoe menulis tentang bagaimana dia tidak dapat mendengar khotbah di gereja hari Minggu itu karena keributan. "Saat saya berada di Serambi, saya mendengar suara ... teriakan keras," tulisnya. “Bagaimana Bursa? Pergi, kata t'other, itu tidak pergi, itu terbang. ”

ebuah t pertama, isaac newton menolak godaan. Dia memegang saham Laut Selatan yang sudah dimilikinya tetapi tidak menukar sekitar £ 19.000 sekuritas pemerintahnya dengan lebih banyak saham perusahaan.

Kemudian, pada akhir April, dia, seperti segelintir investor lain yang berhati-hati, memutuskan bahwa Perusahaan Laut Selatan telah membuatnya cukup kaya. Odlyzko baru-baru ini menerbitkan tinjauan komprehensif tentang perdagangan saham Newton selama tahun gelembung, yang menunjukkan bahwa selama beberapa minggu Newton menguangkan, membongkar hampir semua sahamnya di Laut Selatan, dengan harga yang berkisar antara sekitar £ 400 hingga sekitar £ 500. Setelah selesai, dia memperoleh keuntungan yang diperkirakan Odlyzko sekitar £ 20.000 — atau 200 tahun dari gaji tahunan sebelumnya sebagai profesor di Universitas Cambridge.

Saat Newton menjual, saham South Sea diperdagangkan dari £ 350 menjadi £ 595. Pada 1 Juni, nilai perusahaan semakin melonjak. Pialang mengutip £ 720 untuk saham tersebut, kemudian £ 770 lima hari kemudian. Pada pertengahan Juni, Newton tidak tahan lagi memikirkan uang yang akan "hilang" karena menjual terlalu cepat — dan mulai membeli kembali. Pada pertengahan Agustus, ia membayar £ 700 hingga £ 1.000 per saham, lebih dari itu. lebih dari dua kali lipat harga yang bersedia dia terima sebagai penjual di musim semi. Semua keuntungan sebelumnya dan lebih banyak lagi dari modalnya sekarang akan bergantung pada bagaimana pasar memperlakukan saham Laut Selatan.

Sepanjang musim panas, saham diperdagangkan dalam kisaran yang cukup sempit, dari £ 800 hingga sekitar £ 900. Tetapi ketika investor kehilangan kepercayaan, itu terjadi dengan cepat. Pada 31 Agustus, saham Laut Selatan mencapai £ 810. Dalam seminggu, saham bisa didapat seharga £ 700. Pada tanggal 14 September, harga menjadi £ 570 — dan penurunan dipercepat dari sana. Saham perusahaan menghasilkan £ 290 pada 1 Oktober — menghapus seluruh keuntungan di saham sejak kesepakatan dibuka — dan kemudian turun di bawah £ 200 pada awal November.

Kerugian Newton sangat besar, kemungkinan besar £ 20.000 — setara dengan $ 4 juta hari ini — dan menurut perhitungan Odlyzko, mungkin lebih banyak lagi.

Fatau newton, hasil itu sekaligus bencana dan misteri. Bagaimana pemikir seperti itu bisa gagal begitu parah, ketika pemikir lain yang lebih rendah benar-benar berhasil mengenali risiko besar di pasar pada puncaknya? Misalnya, seorang anggota Parlemen bernama Archibald Hutcheson telah dapat menghitung angka-angka tersebut sejak awal Maret untuk menunjukkan bagaimana stok Laut Selatan akan sangat mahal pada tingkat yang dicapai di awal gelembung. Itu adalah perhitungan yang cerdas, tetapi bukan tantangan bagi Newton, yang dibangun berdasarkan konsep yang telah dikuasainya beberapa dekade sebelumnya. Mengingat sesederhana itu, dan bahwa Hutcheson telah menerbitkannya untuk dilihat semua orang, mengapa Newton tidak mengetahuinya juga, dan menyelamatkan kekayaannya?

Newton memiliki penjelasan sederhana atas kesalahannya. Pada saat yang genting, dia kehilangan akal sehatnya. Atau lebih tepatnya, orang lain di sekitarnya telah kehilangan milik mereka. "Saya bisa menghitung gerakan benda-benda langit," kenang keponakannya sambil berkata, "tapi bukan kegilaan orang-orang."

Itu, tentu saja, adalah alasan. Siapa yang bisa menyalahkannya jika dunia tidak rasional? Namun, dengan jarak historis tiga abad, penjelasan itu tidak memperhitungkan garis waktu tertentu dari keputusan Newton selama pegas gelembung, yang masing-masing dapat dilihat masuk akal saat dibuat. 

Argumen untuk langkah pertamanya, pilihannya pada bulan April untuk menjual, sangat jelas: Dia menyimpulkan bahwa dia telah menghasilkan cukup uang dan bersedia mengambil untung. Cerita yang koheren serupa bisa membenarkan kembalinya pasar beberapa minggu kemudian. Ide dasar yang sama telah berhasil bagi ratusan, mungkin ribuan, yang keluar masuk lebih dari sekali; setiap hari pasar naik, mereka bisa menghitung untung. Mengapa hal itu tidak terjadi padanya?

Itu terjadi sampai tidak. Apa yang menggerogoti Newton selama bertahun-tahun, dan yang masih tampak aneh, adalah kapasitasnya untuk analisis yang tidak memihak membuatnya gagal ketika dia sangat membutuhkannya. Inilah seorang pria yang telah menghitung logaritma hingga 50 tempat. Tapi di saat yang mengasyikkan, dia gagal berhitung.

kegagalan individu N ewton menunjukkan ciri umum mania uang. Sebagaimana dikemukakan oleh sejarawan ekonomi Anne McCants, krisis pasar adalah fenomena sosial: Emosi yang dirasakan dan dikomunikasikan oleh manusia satu sama lain membentuk apa yang dapat kita yakinkan pada diri kita sendiri adalah keputusan yang secara obyektif "rasional". 

Itu benar 300 tahun yang lalu dalam bencana keuangan modern pertama yang dapat dikenali, dan tetap demikian hingga hari ini. 

Pertanyaannya adalah apakah ada yang bisa atau akan dilakukan untuk mengendalikan fakta yang tidak seorang pun dari kita dapat berharap untuk melebihi pemikiran Isaac Newton. Mulai tahun 1721, kepemimpinan parlemen Inggris yang baru bergerak untuk memberlakukan beberapa tindakan untuk mencegah terulangnya bencana tahun sebelumnya. 

Itu adalah respons umum terhadap bencana keuangan berikutnya, termasuk Resesi Hebat. Ada juga pola yang memungkinkan regulasi seperti itu tidak berlaku lagi karena memori keruntuhan sebelumnya memudar. Sejak 2017, pemerintahan Trump telah secara sistematis membongkar bahkan pagar pasar sederhana yang diberlakukan setelah kehancuran sebelumnya. Jika dibiarkan, tindakan ini akan memperbesar kerugian yang akan datang ketika kepanikan finansial berikutnya melanda.

Jadi, pesan terakhir yang ditawarkan Isaac Newton, tiga abad setelah dia kehilangan bajunya: Dia dan rekan-rekannya mungkin akan dimaafkan karena gagal menavigasi spesies bencana baru. Kami tidak punya alasan itu.